Likviditeettiriskit

Johdanto Tavallinen VAR olettaa käytännön myynti- ja ostohintojen olevan samat kuin markkinahinta kuinka modifoida VAR:ia ottamaan huomioon likviditeettiriskit?

Likviditeettiriskit Omaisuuden likviditeettiriski osto- ja myyntiarvot poikkeavat markkina-arvosta määrän vaikutus hintaan Rahoituksen likviditeettiriski kassan riittävyys/lainan saatavuus potentiaaliset maksuvelvoitteet

Omaisuuden likviditeettiriski Merkittävä, kun kauppaa ei sen suhteellisen suuruuden vuoksi voida panna toimeen ilman hinnan merkittävää muutosta. Kaupan suuruuden vaikutus markkinahintaan, eli likviditeetti, vaihtelee pieni vaikutus; esim. valuutat suuri vaikutus; esim. harvinaiset johdannaisinstrumentit

Hinnan funktio Osto- ja myyntihinnat pysyvät vakiona johonkin rajaan saakka Kappalemäärää mielekkäämpi metriikka on käytännössä esim. suhde keskimääräiseen päivittäiseen vaihtoon Likviditeetti vaihtelee ajan myötä myös markkinaolosuhteiden mukaan

Rahoituksen likviditeettiriski Maksuvalmius; kassan loppuminen voi johtaa ennenaikaiseen portfolion likvidointiin Riski nousee ostettaessa lainalla (leverage) Tärkeitä tekijöitä saamisten koostumus ja yrityksen luotettavuus

Potentiaalisia kassarasitteita Ajoitusten yhteensopimattomuus (swap) Lainojen vakuuksien muutokset haircut:n nosto Vaikeimmalla hetkellä voi olla vaikeinta saada lisärahoitusta -> vaikeudet kertautuvat

Esimerkki

Omaisuuden likviditeettiriski; hintojen poikkema Osto ja myyntihinnan poikkeama S S = [P(myynti) - P(osto)]/P(keski) Korreloi positiivisesti volatiliteetin kanssa

Syitä poikkemaan Tilausten käsittelykustannukset Tiedon epäsymmetrisyys Inventaarion ylläpitokustannukset vapaiden paikkojen ylläpitäminen tekijöitä volatiliteetti, korkokanta, vaihtomäärät

LVAR (1) Määritellään likviditeetillä säädetty VAR. Poikkeaman S ollessa vakio: Esim. päivittäinen volatiliteetti = 1%, poikkeama S=0.25%, luottamustaso 95%, Osuuksien arvo 1M$, yhdelle päivälle: LVAR=(1M*1.645*0.01)+0.5(1M*0.0025)= 16,450$ + 1250$ = 17,700$

LVAR (2) Yleispätevämpi määritelmä, Bangia (1999): missä on poikkeaman S keskiarvo ja sen keskihajonta.

Kaupankäynnin strategiat (1) Esim. Oletetaan hinnan funktio lineaariseksi: P(q) = P0*(1-kq) Olkoon P0 = 100$, k=0.5*10^-7 ja osuuksia myytävänä miljoona kappaletta. Kaikki kerralla: hinta muuttuu -5M$ Viitenä päivänä 200000/päivä: hinnan muutos yhteensä -1M$

Likvidoinnin kustannukset Välitön likvidointi: Tasainen likvidointi n päivälle:

Kaupankäynnin strategiat (2) Hitaamman likvidisoinnin haittapuolena on portfolion altistuminen hintariskille pidemmällä aikavälillä Olkoon v päivittäinen osan hinnan volatiliteetti; nyt tasaiselle päivittäiselle myynnille saadaan portfoliolle varianssi:

Kaupankäynnin strategiat (3) Paras strategia x saadaan yleisesti hakemalla paras trade-off toimeenpanokustannusten ja hintariskin välillä: ,missä lambda vastaa hintariskin vierastamista

LVAR (3) Almgren & Chriss (1999): , missä alfa vastaa luottamustasoa c. Tämä LVAR siis ottaa huomioon likvidisointikustannukset ja parhaan strategian.

30% vuotuinen volatiliteetti

LVAR käytännössä Raskas analyysi, hinnan muutoksen estimoimiseksi tarvitaan: Data hintapoikkeamien historiasta Keskimääräiset kaupankäyntimäärät Viimeaikainen volatiliteetti

Yhteenveto VAR:ia voidaan säätää ottamaan huomioon omaisuuden likviditeettiriskit, jotka ovat merkittäviä kun osuudet ovat suhteellisesti suuria Lainan käyttöön liittyy aina rahoituksen likviditeettiriski Likviditeettiriskin merkittävyys riippuu investoinnin rakenteesta Tärkein LVAR:n hyöty on likviditeettiriskin esille tuominen ja sen suhteellisen merkityksen havainnollistaminen.

Kotitehtävä Millaisessa tilanteessa omaisuuden likviditeettiriski on merkittävä? Mistä syntyy rahoituksen likviditeettiriski? Miten tätä voidaan laskea tavallisella VAR:lla?