Vaaran alainen Raha-arvo (VaR) arvopaperisijoitusten hallinnassa Otso Ojanen 20.3.2002

Sisältö VaR:n sovellettavuus sijoitusten hallintaan Riskin lähteet sijoitusten hallinnassa VaR:n käyttö sijoitusten hallinnassa ja seurannassa VaR:n käyttö sijoituspäätösten teossa. Riskibudjetointi

Voiko VaR:a käyttää arvopaperisijoitusten hallinnassa? Eläkerahastoissa suurimmat sijoitukset, $15000 miljardia, eli n. 30 % arvopaperimarkkinoista. Käyttivät VaR:ia ensimmäisenä sijoitusten hallintaan VaR soveltuvin lyhyellä horisontilla ja suurella vaihdolla sijoitusten horisontti pitkä ja positioiden muutokset hitaita Arvopaperisalkuissa harvoin suurta vipua, vipurahastoja lukuunottamatta => tuoton optimointi, vähemmän tarvetta kontrolloida tappioriskiä.

VaR:n hyödyt investointien hallinnassa Vipuisat salkut - esimerkiksi paljon johdannaisia sisältävät - vaativat riskien hallinnalta paljon. VaR on johdonmukainen ja ”läpinäkyvä” käsite erilaisten riskien ja riskilähteiden hallintaan. VaR tuo kvantitatiivisen näkökulman perinteisten riskinhallintamenetelmien tueksi

Riskityypit Absoluuttiset ja suhteelliset riskit: $ versus $ suhteessa vertailuindeksiin. 1. Politiikkariski: Riski, joka seuraa sijoituspolitiikan valinnasta. 2. Aktiivisen salkunhallinnan riski aiheutuu todellisen salkun koostumuksen erosta valittuun politiikkaan (vertailuindeksiin) nähden.

Riskityyppejä rahoittajan kannalta Rahoitusriski ja Rahoittajariski: - kassavirtariski: tuoton varianssin sieto - taloudellinen riski: rahoittajan tulojen varianssin sieto Eli: rahaston tavoitteet riippuvat sen omistuksesta!

VaR:n käyttö investointien seurantaan Sijoituskohteiden valinta yleensä portfolio-teorian sovelluksena Rahaston hallinnan johto valitun politiikan mukaisesti VaR:ia voidaan käyttää suunnittelussa tukena. Keskitetty VaR-systeemi voi suojata osittain myös operationaalista riskiä vastaan

VaR riskien valvonnassa Suuntaviivat ja periaatteet VaR:iin pohjautuen tehokkaita ja vaikeita kiertää (?). Havaittu muutos VaR:ssa. Mahdollisia syitä voi olla: eri salkunhoitajat ottavat samanlaisia riskejä markkinoiden volatiliteetti kasvanut yksittäinen treideri poikkeaa ohjeista

VaR riskien valvonnassa VaR-mittarin avulla voidaan jäljittää muuttuneen riskin lähde VaR filosofia tukeutuu keskitettyyn ja integroituun riskien hallintaan => Yksi globaali portfolion valvoja tai ”vartija”. => skaalahyödyt voivat olla merkittäviä

VaR:n käyttö sijoituspäätösten teossa Incremental VaR voi tarjota oikeamman kuvan diversifioidusta riskistä kuin esimerkiksi RAROC valittaessa salkkuun otettavia sijoituskohteita VaR:a voidaan käyttää palkkiojärjestelmässä rajoittamaan riskinottoa

Riskibudjetointi 1. Valitaan rahastolle sopiva riskin määrä (VaR) Allokoidaan valittu VaR salkun hoitajille korrelaatiot huomioiden Määritetään tavoiteltu tuotto riskille, esim. 10% tuotto VaR95:lle. => vapaat kädet salkunhoitajille VaR:n määrittelemissä rajoissa

Riskibudjetoinnin ongelmia Esim. kiinteistösijoitusten VaR ei helposti määrättävissä Kaikki riskit eivät välttämättä tule huomioitua tässäkään järjestelmässä

Riskibudjetointi : esimerkki OTPBB OTPBB asetti aktiivisen salkunhallinnan VaR-tasot Asetettiin tavoite 0.65σ tavoitetuotoksi, missä σ on seurantavirheen volatiliteetti VaR arvioitiin olevan 2.66σ. Odotettu tuotto riskille 0.65/2.66 = 25 % rahaston tasolla

Yhteenveto Arvopaperisijoitusten hallinnassa pitkä aikahorisontti ja positiot hitaasti muuttuvia Huomioitava eri riskilähteet VaR:n tehokas käyttö vaatii riskienhallintajärjestelmän integrointia! Uusia sijoituksia salkkuun valittaessa on Incremental VaR järkevin mittari tuottoa vastaavalle riskille Riskibudjetointi tuo uuden näkökulman salkunhallintaan ja palkkijärjestelmiin

Kotitehtävä Vertaa riskibudjetointia, RAROC:a ja perinteistä tulosbonusta palkkiojärjestelmän perustana. Pohdi menetelmien vahvuuksia ja heikkouksia. Palautus sähköpostitse osoitteeseen otso.ojanen@hut.fi