ARVOPAPERISIJOITTAMINEN LUKU 3:ARVOPAPEREIDEN HINNOITTELUMALLIT

Sisältö Johdanto Portfolioteoria (3.1) Indeksimalli (3.2) CAPM (3.3) Faktorimallit (3.4) Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus (3.5)

Johdanto Osakkeen hinnoittelumalli kertoo, paljonko osakkeelta odotetaan tuottoa, kun sen riski tunnetaan esimerkki tällaisesta mallista on CAPM Markkinatehokkuus tehokkailla markkinoilla ei voi saavuttaa ylisuuria tuottoja

Portfolioteoria (3.1) Kuviossa on esitetty kahdesta osakkeesta muodos-tettujen portfolioiden tuoton ja riskin suhde Tuotto B m A Keskihajonta

Portfolioteoria Aloitamme pisteestä A, jolloin portfoliossa on ainoastaan osaketta A Lisätessämme portfolioon osaketta B, tuotto paranee mutta riski pienenee Näin jatkuu kunnes pääsemme pisteeseen m Sitä kutsutaan minimivarianssiportfolioksi Se dominoi kaikkia alempana olevia portfolioita

Portfolioteoria (jatk) Jatkettaessa edelleen osakkeen B osuuden kasvattamista, tuotto edelleen paranee mutta nyt myös riski kasvaa Näiden portfolioiden paremmuus toisiinsa nähden riippuu sijoittajan riskinottohalukkuudesta

Portfolioteoria (jatk) Lisäämällä edelleen uusia osakkeita, voimme edelleen parantaa salkkumme tuotto-riskisuhdetta Kaikki yhdistelmät löytyvät kuvion alueelta C B A

Portfolioteoria (jatk) Tavoitteena mahdollisimman hyvä tuoton ja riskin suhde, joten sijoitamme käyrälle AC Nämä portfoliot dominoivat kaikkia muita Niitä kutsutaan tehokkaiksi portfolioiksi

Mahdollisuus lainata Lisäämme kuvioon riskittömän sijoituksen rf F B D

Mahdollisuus lainata Nyt voimme sijoittaa osakkeiden ja riskittömän kohteen yhdistelmään Jos sijoitamme osankin rahoistamme osakkeisiin, kannattaa aina valita jokin tehokas portfolio Suora rfB kuvaa kaikkia riskittömän kohteen ja portfolion B yhdistelmiä, joihin voimme sijoittaa Suoraa kutsutaan pääomamarkkinasuoraksi

Mahdollisuus lainata Pisteessä D olemme sijoittaneet puolet riskittömästi ja puolet portfolioon B Voimme myös ottaa lainaa (samalla korolla) Tätä kuvaa suora B:stä eteenpäin Pisteessä F olemme sijoittaneet 150 % varallisuudestamme portfolioon B ja lainanneet puuttuvat rahat

Mahdollisuus lainata Portfolio B on paras tehokas portfolio Se löytyy kuviosta piirtämällä pisteen rf kautta tangentin tehokkaita portfolioita kuvaavalle käyrälle Se on paras, koska sen yläpuolella ei voi kulkea suoraa pisteen rf ja minkä tahansa (tehokkaan) portfolion pisteen kautta

Separaatioteoreema Sijoitusportfolion valinta jaetaan kahteen tehtävään Etsitään paras tehokas portfolio Sama kaikille sijoittajille Yhdistetään se riskittömään sijoitukseen Positiivinen tai negatiivinen

Indeksimalli Missä ai on osakkeen riskipreemio silloin, kun markkinoiden riskipreemio on nolla RM markkinaportfolion muutos ja bi osakkeen herkkyys edelliselle ja ei vain osakkeeseen i vaikuttavien tekijöiden tulos

CAPM Oletukset Transaktiokustannuksia ei ole Sijoituskohteet ovat täysin jaollisia Veroja ei ole Markkinoilla vallitsee täydellinen kilpailu Sijoittajat noudattavat portfolioteoriaa Lyhyeksimyynti on sallittua Anto- ja ottolainaus ovat mahdollisia samalla korolla Sijoittajien odotukset ovat homogeenisia Kaikki pääomahyödykkeet ovat kaupan kohteena

Arvopaperimarkkinasuora Kaikkien osakkeiden tuotto-odotus suhteessa riskiin täytyy olla sama Arvopaperimarkkinasuora E(r) i x s x b

CAPM Koska jokainen osake, myös s ja i ovat samalla suoralla, voimme kirjoittaa Myös markkinaportfolio on samalla suoralla, ja sen beeta-kerroinhan on yksi, joten

CAPM Järjestämällä yhtälö uudelleen saadaan: CAPM:n mukaan siis osakkeen tuotto ylittää riskittömän tuoton riskipreemion verran, mikä saadaan kertomalla markkinoiden riskipreemio osakkeen beetakertoimella

Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus Allokatiivinen tehokkuus edellyttää Ulkoista tehokkuutta - Informaation saatavuus Sisäistä tehokkuutta - markkinoiden operatiivinen toimivuus

Tehokkuus Tehokas hintareaktio Hinta Aika

Tehokkuus Markkinat ovat tehokkaat, jos Arvopapereiden hinnat heijastavat nopeasti ja tarkasti kaikkea olemassa olevaa informaatiota Random walk Hintamuutokset ovat satunnaisia

Tehokkuuden asteet Tehokkuus jaetaan kolmeen luokkaan Heikot ehdot Aiempiin kauppoihin sisältyvä informaatio Keskivahvat ehdot Kaikki julkinen informaatio Vahvat ehdot Kaikki, myös julkaisematon, informaatio

Anomaliat Anomalia tarkoittaa poikkeamaa tehokkuudesta Anomalioita ovat mm. PE-anomalia Yrityskokoanomalia Tammikuuefekti Todellinen anomalia vs. virheellinen malli?

Yhteenveto Portfolioteoria selittää, miksi hajautus pienentää riskiä Kaikki sijoittajat päätyvät samaan riskiseen sijoitukseen, jota kutsutaan markkinaportfolioksi CAPM: arvopaperin riskipreemio on markkinaportfolion riskipreemion ja arvopaperin beetan tulo Markkinatehokkuus jaetaan heikot, keskivahvat ja vahvat ehdot täyttäviin Anomaliat näyttävät olevan ristiriidassa tehokkuuden kanssa