Yrityksen arvonmääritys ja analyytikon työ Henri Parkkinen Osaketutkimusjohtaja Pohjola Pankkiiriliike 31.1.2012 Mistä sai alkunsa, mikä tilanne, mitkä seuraukset ja näkymät?

Yrityksen arvonmääritys Kysymyksiä ja vastauksia Esityksen rakenne Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

Pohjola Markets Täyden palvelun investointipankki Raha-, valuutta-, velkapääoma- ja hyödykemarkkinapalvelut Arvopaperinvälitys OMX-markkinoilla ja kansainvälisesti Osake-, makro-, korko- ja valuutta-analyysit Arvopaperipohjaiset rahoitusratkaisut ja yritysjärjestelyt Suomessa ja Venäjällä Raha-, valuutta- ja velkapääoma- markkinat Pankkiiriliike Osake ja korkotutkimus Corporate Finance

Yrityksen arvonmääritys Kysymyksiä ja vastauksia Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

Yrityksen arvonmääritys Arvonmäärityksen päävaiheet Strateginen analyysi Tilinpäätöksen analysointi Tulevan kehityksen arviointi Osakemarkkinoiden analysointi

Yrityksen arvonmääritys I Strateginen analyysi Yrityksen taloudelliseen menestykseen vaikuttavat tekijät Kansantalous (maailmantalous) Talouden kasvu  lopputuotteen kysyntä Inflaatio  kustannuskehitys (palkat, raaka-aineet) Korkotaso  pääoman kustannus Toimiala-analyysi Syklinen toimiala, kysyntäsyklin vaihe, marginaalit ja kilpailutilanne Defensiivinen toimiala Toimialan rakennejärjestelyt Kilpailuanalyysi Markkina-asema Kilpailun muutokset Hinta- ja tuotekehitys

Tilinpäätösanalyysi Pörssinoteeratut yritykset julkaistavat osavuosituloksen normaalisti 4 kertaa vuodessa (3 osavuositulosta ja 1 tilinpäätös) Osavuositulos/tilinpäätös (infoineen) on yrityksen tärkein omasta toiminnastaan säännöllisesti esittämä tiedote KPL 9.2§: ”Vaatimus oikean ja riittävän tiedon antamisesta sekä tuloksesta että taloudellisesta asemasta” Tilinpäätökseen sisältyy harkinnanvaraisuutta kirjauskäytäntöjen soveltamisessa- eivät täysin vertailukelpoisia oikaisu

Yrityksen arvonmääritys II Tilinpäätösanalyysi Viimeisimmän tiedon analysointi Ensisijainen tieto = tuloslaskelma Kasvu = Liikevaihto Kannattavuus = Liikevoitto (EBIT) tai käyttökate (EBITDA) -marginaali (%) Osakekohtainen tulos (EPS) Toissijainen tieto = rahoituksellinen asema (tase)

Yrityksen arvonmääritys III Tulevan kehityksen arviointi Yrityksen oma ohjeistus antaa suuntaviivat ennusteille Johdon uskottavuus? Liiketoiminnan näkyvyys voi olla lyhyt ” KONEen liikevaihdon arvioidaan kasvavan 8–13 % vertailukelpoisin valuuttakurssein verrattuna vuoteen 2011. Liikevoiton (EBIT) arvioidaan olevan 730–790 miljoonaa euroa, olettaen että valuuttojen muuntokurssit eivät eroa merkittävästi vuoden 2012 alun tilanteesta..”

Yrityksen arvonmääritys III Tulevan kehityksen arviointi Yrityksen liiketoiminnat ennustetaan yleensä erikseen

Yrityksen arvonmääritys III Tulevan kehityksen arviointi Epävarmuus kasvaa mitä pidemmälle ennustetaan Kaksi vuotta eteenpäin riittää yleensä Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi: Pitkällä aikavälillä markkinoiden kehitystä ei voi systemaattisesti ennustaa paremmin kuin muut... ...koska tieto on kaikkien saatavilla ja tieto on hinnoiteltu kursseihin käytännössä tiedolla tarkoitetaan julkista informaatiota Markkinat eivät ole välttämättä aina tehokkaat Jos yritystä seuraavien sijoittajien määrä on pieni Vähäinen vaihto ja keskittynyt omistus voi aiheuttaa tehottomuutta hinnoitteluun Nokia  kaikki tieto heijastunut kurssiin

Yrityksen arvonmääritys III Tulevan kehityksen arviointi Tulosvaroitukset – positiiviset ja negatiiviset On annettava heti... ... jos tulos ei kehity ohjeistuksen mukaisesti ... jos markkinoiden odotukset tuloksesta ovat pielessä Positiivinen tuloskehitys realisoituu vähitellen... ...mutta tulos voi heikentyä nopeasti

Yrityksen arvonmääritys IV Osakemarkkinoiden analysointi Osakekurssit liikkuvat yleensä samaan suuntaan  markkina Beta ilmaisee kuinka herkästi yksittäinen osake reagoi markkinaliikkeisiin Osakemarkkinat ovat globaalit Yhdysvaltojen rooli dominoiva Nokian avauskurssi Helsingissä = New Yorkin päätöskurssi Kokonaisallokaatio: Osakkeet – Pitkät korot (jvk-lainat) – Lyhyet korot (käteinen) Volatiliteetti – mahdollisuus nopeisiin voittoihin/tappioihin – suojautuminen johdannaisilla Analyysimenetelmien kirjo: Fundamenttianalyysi – yrityksen luvut ratkaisevat, markkinalla ei merkitystä Tekninen analyysi – markkina/kurssikehitys ratkaisee

Yrityksen arvonmääritys Tärkeimmät arvostuksen tunnusluvut P/E = Markkina-arvon ja nettotuloksen suhde (price per earnings) P/B = Markkina-arvon ja taseen omien pääomien suhde (price to book value) P/S = Markkina-arvon ja liikevaihdon suhde (price per sales) EV/EBIT = Yritysarvon ja liikevoiton suhde Kokonaiskuva muodostetaan useimmiten 2 - 4 tunnusluvun avulla Huomioi liikevaihdon ja tuloksen kasvu Tappiollisen yhtiön kohdalla etsitään positiivinen nimittäjä - kuitenkin mahdollisimman alhaalta tuloslaskelmasta. Huonoimmassa tilanteessa ei muita vaihtoehtoja kuin P/S P/B ja muut taseen pohjautuvat tunnusluvut muodostavat osakkeen arvostukselle ”lattiatasoja” Usein tunnusluvut suhteutetaan yhtiön asemaan suhteessa vertailuryhmään

Tunnuslukujen tulkinta 3.4.2017 Tunnuslukujen tulkinta Tunnuslukuja tulkitessa on hyvä selvittää Toimialalle ominaiset tunnusluvut- helpottaa vertailua Vertailtavuus- poikkeaako toimiala jostain toimialasta niin paljon että vertailu yli toimialojen ei ole mielekästä Kaikissa tilanteissa tiettyjen tunnuslukujen käyttö ei ole mielekästä- esim. tappiollinen tulos estää eräiden tunnuslukujen käytön Selvitä aina mistä joku poikkeuksellinen tunnusluku johtuu- pysyvämpi olotila vai poikkeus? SIJOITUSTUTKIMUS

Yrityksen arvonmääritys Arvonmääritysmallit – absoluuttinen arvostus Määrittävät tulevien osinkojen, kassavirtojen tai osakekohtaisen lisäarvon nykyarvon Rahan aika-arvo - tänään saatu euro on arvokkaampi kuin huomenna saatu euro DCF (Discounted Cash Flow) EVA (Economic Value Added) Kahdensuuntainen käyttö Millaisen nykyarvon (fair value) käytetyt oletukset tuottavat? Millaisilla oletuksilla nykyinen osakekurssi on perusteltu?

Yrityksen arvonmääritys Lopputuloksena näkemys yhtiöstä ja suositus Suhteellinen suositus – osakkeen arvon odotetaan kehittyvän paremmin/heikommin kuin vertailuindeksi Vertailuindeksinä OMX Helsinki Cap Absoluuttinen suositus – osakkeen arvolle tavoitehinta Tavoitehinta yli/alle markkinahinnan Pohjolan suositusasteikko: OSTA LISÄÄ PIDÄ VÄHENNÄ MYY

Sijoitustutkimuksen suositukset OSTA = Osakkeen odotetaan tuottavan yli 20 % seuraavan 12 kuukauden aikana       LISÄÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 10- 20 % seuraavan 12 kuukauden aikana   PIDÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 0- 10 % seuraavan 12 kuukauden aikana          VÄHENNÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan (-10)- 0% seuraavan 12 kuukauden aikana MYY = Osakkeen odotetaan tuottavan alle (-10 %) seuraavan 12 kuukauden aikana Suositusten aikahorisontti on 12 kuukautta. Osakkeen tuotto on absoluuttinen kurssikehitys + osingot + mahdolliset pääoman palautukset. (muokkaa tätä vielä)

Yrityksen arvonmääritys Kysymyksiä ja vastauksia Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

Analyytikon työ Sidosryhmät Asiakkaat! Instituutio- ja vähittäisasiakkaat Meklarit Yhtiöiden edustajat (johto, sijoittajasuhdehenkilöt, jne.) Media

Analyytikon työ Työpäivä Ennen markkinoiden avautumista (7.30-10.00) Uutisvirran läpikäynti Näkemyksen muodostaminen yhdessä kaupankäynnin kanssa Aamukatsauksen valmistelu Uutisvirran seuraaminen Tutkimusten ja esitysten valmistelu, asiakastapaamiset, yritysvierailut, raportointi jne... Päivät ovat hyvin monipuolisia ja usein yllätyksiä täynnä Nopea reagointi ensiarvoisen tärkeää

Analyytikon työ Lisäarvon tuottaminen Haaste analyysissä Pelkkä uutisen / pörssitiedotteen referointi ei ole lisäarvoa Asiakkaat maksavat ideoista ja näkemyksistä Kilpailu kiristynyt viime vuosina merkittävästi Idea ja näkemys ei läheskään aina vaadi taakseen laajoja ja monimutkaisia laskelmia tai useita kirjoitettuja sivuja Yksinkertaisuus ja suoraviivaisuus on monesti valttia

Analyytikon työ Mitä osaamista analyytikko tarvitsee? Tilinpäätösanalyysi Toimialaosaaminen Kansantalouden perusperiaatteet Osakemarkkinaosaaminen Halu ja kyky oppia ja omaksua uutta Tarpeeksi laaja tietoisuus ympäröivästä yhteiskunnasta Matemaattiset / tilastolliset valmiudet Kielitaito Nykyaikaisen tietotekniikan hyödyntämiskyky Sosiaaliset taidot Paineensieto kyky / joustavuus järkevissä mittasuhteissa Teorian ja käytännön yhteensovittamisen hallintaa Realistisuutta – taito karttuu tehdessä

Analyytikon työ Yhteenveto Lisäarvon tuottaminen asiakkaille Teoria on tunnettava, se on avain jokapäiväiseen työhön Arvonmääritys koostuu monesta eri osa-alueesta, yhtä oikeaa metodia ei ole olemassa Suositus on monen asian summa – ottaa huomioon kulloinkin tiedossa olevat tosiasiat ja näkemyksen tulevasta kehityksestä Tiimityö korostuu

Yrityksen arvonmääritys Kysymyksiä ja vastauksia Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia