PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN

Esitys aiheesta: "PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN"— Esityksen transkriptio:

1 PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN henri.huovinen.1@gmail.com

2 Osakeanalyysin perusteet II Yleisimmät osakkeen arvonmääritysmallit:  Osakkeen nykyarvon laskemiseen perustuvat mallit  Mallit arvioivat osakkeen nykyarvon laskemalla tulevaisuuden osakkeesta saadut hyödyt (osingot, vuokratuotot jne..) sijoittajalle ja diskonttaamalla ne nykyarvoon.  Yrityksen tunnuslukuihin perustuvat mallit  määrittävät osakkeen arvon hyödyntämällä jotakin yrityksen fundamettilukua, kuten tulosta, liikevaihtoa, kassavirtaa tai substanssiarvoa.  Yrityksen taseeseen ja omaisuuteen liittyvät arvomääritysmallit arvioivat osakkeen arvon laskemalla yrityksen oman pääoman ja vähentämällä velat, sekä etuoikeutettujen osakkeiden arvon.

3 Osakeanalyysin perusteet II Yrityksen arvonmäärittäminen osinkojen diskottausmallin avulla:  Yritysten osinkopolitiikka vaihtelee paljon kansainvälisesti. Tyypillisesti amerikkalaisyritykset eivät maksa yhtä usein osinkoa verrattuna eurooppalaisiin yrityksiin.  Fama ja French huomasivat vuoden 2001 tutkimuksessaan, että vielä vuonna 1978 66,5% amerikkalaisyrityksistä maksoi osinkoa. Vuonna 1999 vastaava prosenttiluku oli enää 20,8.  Nykyarvomallit noudattavat kansantaloustieteen oppia, jonka mukaan yksilöt lykkäävät kulutustaan, mikäli tulevaisuuden hyödyt ovat nykyistä paremmat. He siis odottavat kulutuksen lykkäämiselle tuottoa.  Loogisesti sijoituskohteen arvo tulee olla kohteen tulevaisuuden hyötyjen nykyarvo.

4 Osakeanalyysin perusteet II

5

6

7 Sijoittajien vaatima tuotto osakkeelle lasketaan usein käyttämällä Capital Asset Pricing -mallia (CAPM), jonka mukaan sijottajien vaatima tuotto r on   r=odotettu riskitön korko + Beeta*(Markkinoiden osakeriskipreemio).  Markkinoiden osakeriskipreemio = markkinoiden tuotto (osakeindeksin tuotto) – riskitön korko.  Beeta kuvaa osakkeen markkinariskiä (kutsutaan myös systemaattiseksi riskiksi).

8 Osakeanalyysin perusteet II

9

10

11 Gordonin kasvumallin oletukset ovat: 1. Osingot ovat oikea tapa määrittää yrityksen arvo 2. Osinkojen kasvuvauhti on vakio ikuisuuteen 3. Sijoittajien tuottovaatimus on myös vakio 4. Osinkojen kasvunopeus on pienempi kuin sijoittajien tuottovaatimus.

12 Osakeanalyysin perusteet II Gordonin kasvumallin oletukset eivät usein toteudu reaalimaailmassa, joten sijoittajat/analyytikot käyttävät vaihtoehtoisia malleja mm. seuraavasti:  Alkuperäiseen malliin voidaan sisällyttää useampi kuin yksi osinkojen kasvunopeus  Osinkojen sijasta sijoittaja voi käyttää jotakin muuta kassavirtaa (esim. vuokratuotto).  Sijoittaja voi käyttää kokonaan toisenlaista lähestymistapaa, esim. Price/Earnings (P/E)-lukua.

13 Osakeanalyysin perusteet II Osinkojen diskonttausmalli on sopivin malli seuraavien ehtojen täyttyessä: 1. Yritys jakaa osinkoa ja yrityksellä on takanaan vuosien osingonmaksuhistoria 2. Yrityksen hallitus noudattaa osinkopolitiikkaa, joka on ymmärrettävä ja johdonmukainen. 3. Sijoittajalla ei ole päätösvaltaa yrityksen osingonjakopolitiikkaan.

14 Osakeanalyysin perusteet II Osinkojen diskonttausmallin heikkoudet:  Kaikki yritykset eivät maksa osinkoa –> kasvuyrityset investoivat ja huonossa taloustilanteessa olevilla yrityksillä ei ole varaa maksaa osinkoja.  Sijoittajat voivat kuitenkin käyttää osinkojen diskonttausmallia myös siinä tapauksessa, mikäli yritys alkaa ennusteiden mukaan maksamaan osinkoa ensimmäistä kertaa vasta tulevaisuudessa  malli kyseisellä oletuksella todella teoreettinen.

15 Osakeanalyysin perusteet II Yritysten tunnuslukuihin perustuvat mittarit  Vertaavat mm. yrityksen osakekohtaista tulosta, omaa pääomaa ja liikevaihtoa yhtiön osakurssiin.  Price-to-Earnings, P/E-luku on maailman käytetyin yrityksen tunnuslukuun perustuva yrityksen arvon mittari.

16 Osakeanalyysin perusteet II Yritysten tunnuslukuihin perustuvat mittarit  P/E-luku = osakkeen hinta/osakekohtaisella tuloksella tai yrityksen markkina-arvo/yrityksen tuloksella  kertoo karkeasti ajateltuna, kuinka monessa vuodessa yritys tekisi markkina- arvonsa verran tulosta, mikäli tulos pysyisi ennallaan. Mitä kasvuhakuisempi yritys tai toimiala, yleensä sitä korkeampi P/E-luku. Suomalaisten pörssiyritysten P/E-luku oli vuosina 2001-2010 keskimäärin 16.

17 Osakeanalyysin perusteet II P/E-luku voidaan laskea monin eri tavoin. P eli osakkeen hinta on yleensä yrityksen päivän osakekurssi. E (earnings per share) eli osakekohtainen tulos voidaan sen sijaan laskea mm. käyttämällä viimeisimmän tilikauden osakohtaista tulosta, liukuvaa viimeisen 12kk tulosta, analyytikoiden ennustamaa kuluvan vuoden tulosta tai seuraavaa 12 kuukauden tulosta.

18 Osakeanalyysin perusteet II

19  Olkoon teknologiasektorin osakkeiden mediaani P/E-luku 23. Voidaan siis todeta, että Nokia on yliarvostettu verrattuna teknologiaosakkeiden mediaaniin.  Sijoittajan tehtävänä on miettiä, onko yliarvostukselle hyviä argumentteja. Niitä voivat olla esim. tarkasteltavana olevan yrityksen toimialaa nopeampi tuloskasvu. Miksi P/E-luvun käyttö on niin suosittua?  Yrityksen tuloksentekokyky on yksi tärkeimmistä kriteereistä sijoitukselle  Tutkimusten mukaan P/E-luvun muutokset voivat selittää osakkeiden pitkän aikavälin tuottoja.

20 Osakeanalyysin perusteet II P/E-luvun huonot puolet  Yrityksen osakekohtainen tulos voi olla 0 tai jopa negatiivinen, jolloin P/E-luvun laskeminen ei ole järkevää.  Yrityksen tulokseen vaikuttavia kertaeriä voi olla vaikea erottaa toistuvista komponenteista.  Tilintarkastuskäytännöt voivat vaikeuttaa yritysten välistä vertailua.

21 Osakeanalyysin perusteet II Oikealla S&P 500-indeksin P/E-luku (12.9.2016) viimeisen 12kk tuloksilla. Tällä hetkellä indeksin P/E = 24,98 Aikavälin keskiarvo = 15,61 Aikavälin mediaani = 14,64 Minimi =5,31 (joulukuu 1917) Maksimi = 123,73 (huhtikuu 2009)

22 Osakeanalyysin perusteet II Ro bert Shillerin 10 vuoden P/E 10-luku  Alunperin P/E 10-luvun kehittivät Benjamin Graham (Buffetin oppi-isä) ja David Dodd, jotka esittelivät sen teoksessaan: “ Security Analysis “.  Graham ja Dodd suosittelivat käyttämään usean vuoden keskimääräistä (5, 7 tai 10 vuoden) P/E-lukua. Perusteluna Graham ja Todd totesivat, että pitemmän aikavälin P/E-luku tasaa talouden sykleistä johtuvaa vääristymää P/E-luvussa.

23 Osakeanalyysin perusteet II Robert Shillerin käyttämä 10 vuoden P/E 10-luku  P/E 10-luvun käyttö tuli kuuluisaksi, kun Yalen Yliopiston professori ja Nobel-voittaja Robert Shiller käytti sitä ennustamaan 1990-luvun lopun osakkeiden teknokuplan.  Luku lasketaan seuraavasti  Kootaan osakeindeksin 10 vuoden osakekohtahtaiset tulokset ja oikaistaan ne inflaation vaikutuksella. Lasketaan sen jälkeen osakekohtaisten tuloksien keskiarvo. Indeksin nykyinen pisteluku jaetaan keskiarvolla, jolloin saadaan Shillerin P/E 10- luku.

24 Osakeanalyysin perusteet II S&P 500-indeksin Shillerin P/E-luku on tällä hetkellä (12.9.2016) 26,81 Pitkän aikavälin keskiarvo = 16,69 Pitkän aikavälin mediaani = 16,05 Minimi = 4,78 (joulukuu 1920) Maksimi = 44,19 (joulukuu 1999)

25 Osakeanalyysin perusteet II Price-to-book value (P/B)-luku  P/B-luku lasketaan jakamalla osakkeen hinta yrityksen osakekohtaisella omalla pääomalla tai yrityksen markkina-arvo jaettuna omalla pääomalla.  P/B luku kertoo, kuinka moninkertainen yrityksen markkina-arvo/osakkeen hinta on suhteessa taseen omaan pääomaan/osakekohtaiseen omaan pääomaan.  Yrityksillä, joilla oman pääoman tuotto (ROE) ja kasvunäkymät ovat vaatimattomat, P/B-luku saa yleensä alhaisen arvon.  Pääomavaltaisilla toimialoilla, kuten perusteollisuudessa, P/B-luku on usein matala.

26 Osakeanalyysin perusteet II  Sen sijaan vähän pääomaa sitovilla aloilla, kuten ohjelmistotuotannossa tai konsultoinnissa, P/B-luku on usein korkea.  Helsingin pörssin vuosien 2008-2012 P/B-luvun mediaani oli 1,38. Osakekohtaisen oman pääoman (book value) laskeminen  Etsitään yhtiön taseesta oman pääoman määrä ja jaetaan se osakkeiden lukumäärällä. Huom. Jos yhtiöllä on korkeampiarvoisia osakkeita, tulee ne huomioida  omasta pääomasta tulee vähentää niiden arvo.

27 Osakeanalyysin perusteet II P/B-luvun vahvuudet  Oma pääoma (taseen vastaavaa-vastattavaa) on yleensä positiivinen, kun taas yhtiön tulos voi olla useinkin negatiivinen.  Oma pääoman määrä on vakaampi yrityksen tulokseen verrattuna.  P/B-luku on hyvä mittari arvottamaan yhtiöitä, joilla on paljon likvidiä omaisuutta, mm. finanssiyhtiöt.  P/B-lukua voidaan käyttää myös määrittämään yrityksen arvo myynti tai konkurssitilanteessa.  Tutkimusten mukaan erot yritysten P/B-luvuissa voivat ennustaa pitkän aikavälin osaketuottoja.

28 Osakeanalyysin perusteet II P/B-luvun huonot puolet  Työntekijöiden osaamista ei voi mitata oman pääoman määrällä, henkinen pääoma vs. fyysinen pääoma.  Yrityksen vahvaa brändiä tai mainetta ei myöskään noteerata yrityksen taseessa omana pääomana.  Yritysten raportointitavat voivat vaikuttaa siihen, kuinka hyödyllistä oman pääoman määrää on tarkastella. Esim. aineettomat hyödykkeet eivät yleensä näy yhtiön taseessa.  Osakkeiden takaisinostot ja emissiot voivat vääristää historiallista vertailua.

29 Osakeanalyysin perusteet II S&P 500-indeksin tämänhetkinen (12.9.2016) P/B-luku on 2,87. Pitkän aikavälin keskiarvo = 2,75 Pitkän aikavälin mediaani = 2,73 Minimi = 1,78 (maaliskuu 2009) Maksimi = 5,06 (maaliskuu 2000)

30 Osakeanalyysin perusteet II Price-to-sales (P/S)-luku  osakkeen hinta/liikevaihdolla  Tietyt yksityisesti omistetut yhtiöt ja rahastoyhtiöt ovat jo kauan aikaa arvotettu käyttämällä P/S-lukua. Viime vuosikymmeninä P/S-lukua on alettu käyttämään yhtä enemmän myös pörssiosakkeiden arvon määrittämiseen.

31 Osakeanalyysin perusteet II P/S-luvun edut  Liikevaihto on tulosta ja omaa pääomaa vähemmän altis kirjanpidollisille tulkinnoille.  Liikevaihto on positiivinen fundamentti, kun esim. tulos voi olla negatiivinen.  Liikevaihto on myös stabiilimpi tunnusluku kuin esim. yrityksen tulos.  P/S-luku on käytetty mittari pääasiassa kypsien, syklisten ja tulosta tekemättömien yritysten arvon määrittämiseen.

32 Osakeanalyysin perusteet II  Myös P/S-luvun muutoksilla voi olla yhteys pitkän aikavälin osaketuottoihin,  http://www.iijournals.com/doi/abs/10.3905/joi.2001.319458. http://www.iijournals.com/doi/abs/10.3905/joi.2001.319458 P/S-luvun heikkoudet  Yrityksen liikevaihto voi kasvaa ilman, että tulos kasvaa. Tällöin P/S-lukua käyttämällä voidaan päätyä virheelliseen lopputulokseen.  Osakkeen hinta kuvastaa yhtiön tulosta, velkaisuutta ja riskiä. P/S-luvun mukaisesti yhtiön osakekurssia verrataan pelkästään liikevaihtoon, joka ei huomoi velkaisuutta.

33 Osakeanalyysin perusteet II P/S-luku lasketaan jakamalla osakkeen hinta vuotuisella nettomyynnillä. Nettomyynti = kokonaismyynti – palautukset ja asiakkaiden alennukset. Analyytikot käyttävät usein yhtiön viimeisen tilikauden myyntilukua tai ennustavat kuluvan tai seuraavan vuoden myyntiluvut.

34 Osakeanalyysin perusteet II Oikealla S&P 500-indeksin P/S-luku vuodesta 2000. P/S-luku tällä hetkellä (12.9.2016) 1,91. Keskiarvo=1,43 Mediaani = 1,43 Minimi = 0,80 (maaliskuu 2009) Maksimi 1,91 (syyskuu 2016)

35 Osakeanalyysin perusteet II  EV/EBITDA-luku  Vertaa velattoman yritysarvon (Enterprise Value) ja käyttökatteen (EBITDA) välistä suhdetta.  EV (velaton yritysarvo) = yhtiön markkina-arvo + korolliset velat - likvidit varat  EBITDA (käyttökate) = Yhtiön tulos ennen rahoituseriä, korkoja, poistoja ja arvonalentumisia  EV/EBITDA-luvun vahvuus on, että se huomioi yhtiön velkaantumisen.  Akateemiset tutkimukset osoittavat alhaisen EV/EBITDA-luvun indikoivan yhtiön osakkeen korkeampaa odotettua tuottoa

36 Osakeanalyysin perusteet II  Oman pääoman tuotto (ROE)  Kertoo yhtiön kyvystä huolehtia omistajien yhtiöön sijoittamista pääomista, ts. kuinka paljon omalle pääomalle on kertynyt tuottoa tilikauden aikana.  ROE = 100 * nettotulos (12kk) / Oikaistu oma pääoma keskimäärin  Erinomainen = yli 20 %, Hyvä 15-20 %, Tyydyttävä 10-15 %, Välttävä 5-10 %, Heikko alle 5 %.

37 Osakeanalyysin perusteet II  Sijoitetun pääoman tuotto (ROI)  Sijoitetun pääoman tuotto huomioi oman pääoman lisäksi myös vieraan pääoman.  ROI (%) = 100 * [nettotulos + rahoituskulut + verot (12kk)] / sijoitettu pääoma keskimäärin  Erinomainen yli 15 %, Hyvä 10-15 %, Tyydyttävä 6-10 %, Välttävä 3-6 %, Heikko alle 3 %.